来源：雪球App，作者： 开壶照卧，（https://xueqiu.com/9966943426/336934485）

一、行业概览：政策与技术双轮驱动新周期

1. 市场规模与增长动能

全球视野：2024年全球创新药市场规模突破1.2万亿美元，中国以4500亿元规模占比6%，年复合增长率达20.3%

核心驱动力：

老龄化需求：2035年中国60岁以上人口突破4亿，阿尔茨海默症、慢性病管理市场规模超千亿

技术革命：ADC药物、细胞治疗（CAR-T）、双抗及AI制药推动研发效率跃升，中国药企临床效率达欧美5倍

支付能力提升：医保支付向创新药倾斜，2024年创新药医保支付额920亿元，商保覆盖超3亿人

数据来源：中研普华、医药魔方 2025年4月

二、政策红利：从“控费”到“创新激励”的范式切换

1. 国内政策全链条升级

支付端改革：

丙类目录落地：聚焦高值创新药，商保支付比例提升至30%，破解“医保控费”困局

医保谈判优化：2024年创新药平均降价收窄至30%-40%（vs 此前50%+），38款“全球新”药物纳入目录

审评加速：平均审批时间缩短至12个月，与美国差距缩小至6个月

2. 地方配套深化

上海浦东新区试点“国际定价”，允许创新药参照全球价格定价

北京、苏州等地设立百亿级生物医药基金，补贴企业研发投入

三、技术突破：三大赛道重构研发逻辑

1. ADC药物：肿瘤治疗新范式

市场规模：全球ADC药物2030年或达600亿美元，中国首款TROP2-ADC（SKB264）授权金额达8.5亿美元

技术优势：荣昌生物（维迪西妥单抗）、科伦博泰打破海外垄断，治疗窗口较传统化疗扩大3倍

2. 细胞与基因治疗（CGT）

商业化突破：CAR-T疗法在血液瘤完全缓解率100%，传奇生物BCMA CAR-T成首款FDA获批中国细胞疗法

成本下降：通用型CAR-NK疗法成本降至传统CAR-T的1/10，适应症扩展至自免疾病

3. AI制药：效率革命

晶泰科技AI平台将先导化合物优化周期从18个月缩短至4个月，研发成本降低50%

全球Top20药企中70%与中国AI制药企业合作

四、代表企业分析：龙头与黑马的突围路径

1. 药明康德（603259.SH）：CXO龙头的TIDES革命

业绩爆发：2025Q1 TIDES业务收入22.4亿元（+187.6%），多肽固相合成产能扩至10万升，服务全球20% GLP-1项目

订单锁定增长：在手订单523.3亿元（+47%），覆盖未来5-6季度收入

估值修复：动态PE 15.1倍，较行业均值28倍折价46%，DCF合理价值98-120元

2. 诺诚健华（09969.HK）：自免领域的隐形冠军

奥布替尼放量：2024年销售收入10亿元（+49%），国内唯一获批MZL适应症的BTK抑制剂

管线梯队成型：

ICP-332（TYK2抑制剂）治疗特应性皮炎II期EASI 75应答率64%（同类最佳）

Tafasitamab（CD19单抗）2025年国内获批在即

3. 出海标杆：全球化价值重估

百济神州：泽布替尼海外销售额超18亿美元（+107%），PD-1全球销售破50亿

康方生物：PD-1/VEGF双抗出海首付款12.5亿美元，创中国纪录

五、投资策略：四维布局与风险对冲

1. 核心配置方向

龙头白马：恒瑞医药（18款创新药上市）、药明康德（TIDES+全球化产能）

技术先锋：科伦博泰（ADC授权超300亿美元）、荣昌生物（维迪西妥单抗）

出海领航者：康方生物（双抗平台）、百济神州（泽布替尼欧美放量）

2. 风险对冲指南

六、结论：黄金十年的战略窗口已至

核心逻辑验证：

1. 政策拐点：丙类目录2025年落地，支付弹性释放

2. 技术代际差：AI+多模态疗法推动中国研发效率达欧美5倍

3. 全球化突破：2030年中国创新药海外市场或破500亿美元，占全球份额15%

操作建议：

短期：聚焦ASCO会议催化（中国70项研究入选）；

长期：沿“FIC/BIC技术壁垒+海外临床进展+现金流改善”三维度布局。

数据来源：国家医保局、上市公司财报、ASCO会议纪要

风险提示：研发失败风险、医保降价超预期、地缘政策变动。报告不构成投资建议，请谨慎决策。